企业“家底”有多少，从资产负债表的视角

企业的目标是什么？答案是股东财富最大化，而股东财富就是企业的价值。企业决策是否正确的根本标准就是能否增加企业的价值。

我们把企业全部资产的总体价值称为“企业实体价值”，也就是股权价值与净债务价值之和。在这里，股权价值和净债务价值不是指它们的会计价值，而是指公平市场价值。

公平市场价值和会计价值是两回事，有时候很可能相差悬殊。会计价值是指账面价值，就是列示在企业财务报表里面的数字。而公平市场价值是指在公平交易中，熟悉情况的双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额。

评估一个企业的价值，目的是确定该企业的公平市场价值，帮助投资人和管理者作好决策。由于制定投资决策和经营决策必须以现实的和未来的信息为依据，而历史成本会计提供的信息是面向过去的，与这两方面的决策没有很大关系，所以体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力的公平市场价值更能真正代表企业的价值。

大多数企业并购都是以购买股份的形式进行的，因此评估的焦点是卖方的股权价值。进行企业价值评估，常用的有两种模型：现金流量折现模型和相对价值模型。现金流量折现模型在概念上很健全，但是在应用时会碰到很多技术问题。另一种相对容易的评估方法，也就是相对价值模型，是利用类似企业的市场定价来评估目标企业价值的一种方法。本部分将从资产负债表的视角，介绍相对价值模型中的市净率模型。这种方法假设股权价值是净资产的函数，同行业企业有相同的市净率，净资产越大则企业价值越大。从而一个企业现有的价值可以计算为：

企业价值＝目标企业的账面净资产×合适的市净率

其中合适的市净率可以按照同行业上市企业的平均市净率来计算。上市企业的市净率可以计算为：

市净率＝每股市价÷每股净资产

其中，每股净资产＝普通股股东权益÷流通在外普通股。每股净资产反映每只普通股享有的净资产，市净率反映普通股股东愿意为每1元净资产支付的价格。股权价值是净资产的一定倍数，因此，目标企业的价值可以用每股净资产乘以平均市净率。

参考本章第二部分所有者权益构成中形成资本公积那部分的内容。如果A、B、C各投入100万元后，经营1年后获得净利润60万元，且没有进行利润分配，那么该企业的所有者权益（净资产）就应该为360万元。

那么该企业如果转让，价值是多少呢？假设同行业上市企业的市净率为4倍，那么该企业的价值就是360万元×4＝1440万元。如果D想进入该企业并占1/4的股份，那么D应该投入多少钱？答案是480万元（实际上是120万元×4），其中100万元计入实收资本，另外380万元计入资本公积。

再深入一点说，如果该企业要在创业板上市，要先进行股份制改造，将原来的企业折合成300万股，则净资产360万元除以股数300万，得到每股净资产为1.2元；如果发行定价为每股4.8元，公开发行股票100万股，同样募集480万元，原有的发起股东占3/4的股份，新增股东占1/4的股份。实际上，一些传统行业企业在主板上市时的市净率发行溢价大概是3～6倍这个水平，而成长性较好的一些新兴行业、高科技企业的市盈率发行溢价可能达到20～30倍这个水平。也就是说，刚才那个净资产为360万元的企业，以20倍的市盈率溢价计算，其市场价值可以达到7200万元。如果有新股东加入并想获得1/4的股份，那么需要投入多少钱？答案是：2400万元，也就是120万元×20＝2400万元。

如果发行股票，每股价格将是1.2元×20＝24元。可以看到，在上市之前，该企业原股东A、B、C从账面上看其净资产为360万元，折合成300万股，每人100万股。通过上市，每股股票价格可以卖到24元，每个人的资产价值为2400万元（3人一共是7200万元）。这就是创业板创造亿万富翁的秘诀。

但是有些企业财务状况不好，就值不了多少钱了，我们来看一个例子。

外国投资者A希望与中方集团公司B成立一家合资企业，双方商定共同出资1000万美元。集团公司B目前有一个下属公司C，该公司生产的产品与合资企业的产品类似，只是产品全部在国内销售。C公司的经营状况一直不是很好，所以集团公司B希望将该下属公司无偿赠送给未来的合资企业。

外国投资者A方的管理层认为有必要先对C公司的财务状况进行审查，然后再作决定。经过审查，C公司的资产负债表上显示：资产总额为8000万元，其中，货币资金500万元，应收账款2000万元，存货2000万元，固定资产3500万元；企业负债总额1.1亿元；所有者权益为-0.4亿元。

A方财务顾问在进行深入分析之后认为，应收账款的回收率为70%（即可能产生600万元的坏账），存货2000万元中有些产品已经过时，估计可变现的价值为1600万元，账面固定资产3500万元与目前的市场重置成本相当。从账面上看，C公司的实际资产价值只有7000万元，负债为1.1亿元，公司的实际净资产为-4000万元。很显然，合资公司接受B公司的赠送，对自己没有任何好处。因此，外方投资者A决定不接受这个“赠送”。

事实上，在这种情况下，企业的价值不能再用净资产与适合的市净率的乘积来评估。当前我国有一些上市公司已经处于资不抵债的状况，但表面上仍然有着较高的价值（其价值可以用每股股票价格乘以总股数来计算），投资者持有该类股票的风险可想而知。

利用市净率来确定企业的价值，数据容易获得且容易理解。另外，净资产账面价值比净利润稳定，也不像净利润那样经常被人为操纵。但是，净资产账面价值容易受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。此外，少数企业的净资产是负值，在这种情况下，使用市净率会失去意义，无法进行比较，此时需要寻找其他的方法来对企业进行估值。

本章阐述了资产负债表的编制原理，介绍了资产、负债和所有者权益的主要项目，分析了企业负债规模的影响，说明了流动资产和流动资金的重要性，并从资产负债表的角度，通过市净率这一指标简要地说明了评估企业价值的方法。 

 

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